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机构：天风证券
研究员：孙海洋
全棉时代差异化定位或实现可持续增长
尽管市场环境承压，今年全棉时代表现良好，这应当归功于公司的长期积累以及三大核心优势：全棉理念、品质基因、医疗背景。“全棉理念”体现在：全棉时代坚持使用 100%全棉，与市场上使用化纤的产品区分开来，通过更加精准的营销，找到了与消费者沟通的差异点。
全棉时代继承了稳健医疗对产品质量的高要求，选择最高等级的棉花原材料，并在加工过程中保持高质量标准。全棉时代拥有医疗背景，这在消费品行业中较为罕见，为品牌提供了独特的竞争优势。
在此基础上，近几年全棉时代在战术上进行了调整，包括价值回归、丰富产品应用场景、提升产品功能性，以及加强营销沟通。
全棉时代在战略上保持定力，战术上灵活调整，以适应市场和渠道的变化，一贯坚持的高品质也持续得到市场和消费者的认可。无论市场如何变化，全棉时代都坚持“产品领先，卓越运营”的核心战略。全棉时代销量的提升，是基于产品质量、营销水平和运营水平的本质提升，而非短期的市场行为，因此我们认为销售增长是可持续的。
医疗产能和品牌出海将为公司带来新的发展机遇稳健医疗自33 年前开始做出口业务，积累了丰富的市场经验。回归常态后2024Q1-3 国外销售占医疗板块收入比重的45%。
公司2024 年9 月下公告并购GRI 公司，该项目具有多方面战略意义：一方面，GRI 在中国、美国、越南、多米尼加都有生产基地，稳健医疗将利用其全球生产基地优化产能布局；另一方面，通过GRI 的渠道，我们有望让更多稳健医疗的产品进入美国市场。协同性方面，GRI 的产品线与稳健医疗相似，主要集中在手术室耗材等产品，这有助于简化整合流程。公司还制定了投后百天计划，积极推动业务整合。
上调盈利预测，调整评级至“买入”；
公司整体以“产品领先，卓越运营”为发展战略，注重产品质量，确保了销售增长的健康和可持续性。医疗板块已经从感染防护产品的高基数影响中恢复，这对公司的品牌知名度、渠道和销售增速产生了积极影响。并购GRI 后，稳健医疗获得了更多潜在订单，增强对抗风险能力，客户对合作表现出极大兴趣和积极性。
全棉时代已回归到健康的可持续增长态势，不牺牲利润和毛利，注重产品质量，实现高质量增长。因此总结三点：公共卫生事件对医疗业务影响已过，全棉时代回归健康可持续发展，医疗产能和品牌出海将为公司带来新的发展机遇。
基于以上变化，我们调整盈利预测，并上调至“买入”评级；预计公司24-26年归母净利为8.1/10.3/12.7 亿元(原值为8.0、9.3 以及10.8 亿元)，EPS分别为1.4、1.8 以及2.2 元/股(原值为1.4、1.6 以及1.8 元/股)，PE 分别为30x、24x、19x。
风险提示：市场竞争激烈，核心高管流失，发展不及预期。
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